周观点:继续推荐竞争格局较好的轻工消费,格局改善的包装与文化纸

继续推荐攻守兼备的包装板块,竞争格局更优的轻工消费和成品家居,盈利能力明显修复的文化纸。推荐:劲嘉股份、奥瑞金、太阳纸业、大亚圣象、顾家家居。

 

分板块观点描述:

1)包装与轻工消费:

包装板块:下游稳定,原材料价格回落提供利润弹性;行业洗牌集中度提升,龙头市场份额与话语权提升(如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业;如2019年之后的金属两片罐包装行业);新业务抬升估值水平(如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票)。看好:劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。

劲嘉股份:烟标主业逐渐回暖,公司借助设计端优势,抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会,扩张市场份额,业绩企稳回升;以茅台和五粮液为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进大势所趋,劲嘉与云烟成立合资公司,战略牵手小米生态链旗下公司,积极推进布局,新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破,后续有望在渠道方面取得进展。

奥瑞金:两片罐行业经历5年供过于求,伴随存量产能的整合,龙头集中度提升,金属包装在上下游产业链的话语权将增强,行业竞争秩序重构,盈利能力将修复至正常水平。奥瑞金湖北咸宁新产能爬坡,也将带动两片罐毛利率提升。长期角度,公司作为综合包装整体解决方案提供商,为客户提供差异化的产品和服务,竞争护城河优势显著。近期推出股权激励计划,彰显长期发展信心。

东港股份:传统印刷业务产品价格稳定,纸价下行,贡献利润增长安全垫,智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面,与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票,摆脱电子发票对税控盘的依赖;税务数据信息与银行合作。未来将维持稳定的高分红比例。

永新股份:国内塑料软包行业龙头,技术研发及客户优势领先;公告回购股份,用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解,提供未来业绩弹性。现金分红比例高,具有强防御属性。

合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变(上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力+下游订单需求压力,小产能被动退出,推动行业整合),合兴包装订单量快速增长态势将持续,公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量,成为行业集大成者。2019年受益于原材料价格的显著回落,有望体现部分利润弹性。

 

轻工消费板块:把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,现金流稳定。

晨光文具:2C端高频消费体现品牌属性,公司依托零售渠道终端优势,实现产品升级与品类扩张,头部门店优化创造价值,单店仍有较高提升空间;2B科力普受益于大办公行业发展,收入高速增长,规模效应提升盈利空间;精品文创业务受益消费升级,九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局,规模快速成长。

中顺洁柔:生活用纸行业需求增长稳定,渠道持续下沉,产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力,加强营销及IP流量打造品牌广度。近期浆价显著回落盈利弹性凸显。卫生巾新品正式落地,个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出,绑定公司上下利益,激发员工积极性。

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2)家居:

集中度低,龙头长期具备整合的alpha属性:对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a)多渠道布局扩充流量入口,b)以供应链管理,和前端设计为基础的一站式全屋营销,提升客单价,c)自身的经营管理效率提升,体现成长属性。

定制家居领域,竞争复杂度开始提升,包括产品服务和渠道方面,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。

1)渠道管理方面:增强获客能力,头部公司积极发力大家居拓展整装业务,实现多元化渠道布局,门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店,抢占各类流量;平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。

2)竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。

3)信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价(品类扩张)三因子共同推动成长的定制家居龙头欧派家居《欧派家居:王者风范打造全方位竞争优势》和索菲亚,未来业绩有望逐季回升,目前估值处于偏低水平,长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显,可逐步买入。

 

成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。

大亚圣象:产品线结构调整+工装发力,盈利能力持续改善。因对管理层变动担心,估值受到明显压制,我们认为控制权之争将尘埃落定,伴随业绩的确定性释放,估值将得到修复。

顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;成品家居竞争格局相对较优,收入延续稳定增长。

美克家居:公司通过多品牌、多品类、多渠道运营,收入明显提速;管理效益提升,有望提振盈利水平。门店布局一二线城市为主,有望受益于后续一二线城市销售复苏。

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3)造纸:

文化纸进入需求淡季,纸厂挺价意愿强烈;箱板瓦楞纸价格进一步下跌

纸浆:外盘公布8月份·新一轮报价,针叶浆价格报价上调10-20美元/吨,阔叶浆报价持平上轮或进一步下跌。

浆纸系:进入淡季以来,为了稳定市场,6月底双胶纸、铜版纸、白卡纸齐发7月提价函,提价100元/吨,逆势喊涨,表明其保价的态度和决心,大厂7月出厂价保持平稳。由于下游需求进入淡季,部分区域贸易商近期反应降价并不能带动出货增加,加之纸厂价格坚挺,经销商也不愿意大幅让利出货,目前整体报价持稳为主。本周山东博汇瓦楞纸机技改双胶纸成功出纸,该纸机后期可生产60-120g全木浆双胶纸。

废纸系:价格再次下跌。由于下游需求疲软、新产能的不断扩张,市场供需压力进一步加大,继7月底玖龙率先下调价格100-200元/吨,众多纸厂跟跌后,本周玖龙、理文、山鹰再次下调出厂报价50-150元/吨。

推荐关注文化纸龙头太阳纸业。浆纸系竞争格局优化:在原材料纸浆价格回落的情况下,纸价坚挺,文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,文化纸盈利改善,老挝30万吨溶解浆成本优势突出,废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构,盈利能力逐季提升。 

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